三天之內，三家氫能公司集中發布科創板招股說明書

三家公司中有兩家公司注冊地在上海，一家在江蘇張家港，均處于長三角地區。長三角是我國氫能產業化重要的發源地，是最早實施燃料電池汽車產業化探索的地區，也是目前國內燃料電池汽車產業生態建設最*的地區。

燃料電池汽車作為氫能產業化重要的切入點，上下游產業生態的構建非常重要。我們看到三家發布招股說明書的企業正好是燃料電池產業鏈上的三個重要節點的代表企業：燃料電池系統/電堆、燃料電池核心零部件、供氫系統（車載和加氫系統）。其中，國富氫能和治臻股份成立時間都是2016年，距今8年的時間，捷氫科技成立時間是2018年，但公司脫胎于上汽集團，有更長的燃料電池研究和產業化探索的歷史。

上海汽車分拆上市是對創新業務采用新的激勵機制，新的運營平臺。因為燃料電池產業目前處于投入階段，如果采用原有的經營模式，必然需要傳統業務給予新業務持續的扶持和輸血，投入階段的虧損往往讓新業務部門遭遇抵制。

簡單地說，如果將新業務與傳統業務一并經營，新業務就會導致投入過程中的資金凈流出；如果采用新業務獨立經營，以募集資金的形式分拆上市，資本市場則賦予新業務更多的融資機會，并使得公司可以實現現金（資本）凈流入。

國富氫能的邏輯更像是創始人以敏銳的商業嗅覺實現個人產業投資的轉換。從天然氣儲運裝備到氫能儲運裝備本身技術上都有賴于高壓、低溫技術，新業務新平臺更有利于公司的整體規劃和運作。這種在資本市場上俗稱“老駕駛員”創業，創始人過往的成功積累了大量的行業人脈，也更容易獲得投資人的信賴。

治臻股份屬于科研機構成果產業化的商業模式。我們從公司股東結構看，前面兩大股東上海氫捷投資管理合伙企業(有限合伙)和上海集領為臻企業管理合伙企業(有限合伙)均為團隊成員個人持股，而第三大股東上海上汽創業投資中心(有限合伙)屬于產業投資人，其他股東有產業資本也有財務投資人。這是一個典型的科學家創業的模式，“專業人才+產業資本”構建企業基礎平臺。

盡管企業的形態相差比較大，但獨立上市，以融資獲得企業科研和生產資金，以管理層持股激勵核心團隊則是科研企業共同的特點。無論是捷氫科技、國富氫能還是治臻股份，核心管理層都直接或間接持有公司的股份，這也是科技企業共同采用的激勵模式。

我從2014年開始研究能源產業，當時認識到第三次能源革命的內涵不僅僅是能源結構的改變，更重要的是能源要擺脫資源約束和環境約束，也就是說過去以資源為主導的產業將變成以科技為主導：能源從資源時代到科技時代。后來聽雄韜股份董事長張華龍先生的報告，他說“能源正在從資源行業轉變為制造業”，深感認同。

氫能則是一個典型的高科技制造產業，從上游制氫、中游儲運以及下游應用端的燃料電池技術難度都非常高，所以，這個產業很難引進一條生產線就做出市場接受的產品，即使目前還沒有到規模生產的市場化階段，相關企業的產品迭代已經可以通過研發能力體現出來。從三家擬登錄科創板的氫能公司來看，科技是氫能產業一個重要的標簽。

按照科創板的標準，上市企業最近三年研發投入占最近三年累計營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上。過去三年捷氫科技、國富氫能和治臻股份累計研發費用分別達到23664.39萬元、7281.82萬元、11372.94萬元，占營業收入的比例分別為25.01%、9.82%、35.48%，均超過科創板上市標準。

其次，科創板要求上市企業研發人員占當年員工總數比例不低于10%，捷氫科技、國富氫能和治臻股份三家公司研發人員比例分別達到53.26%、13.71%和15.80%。

捷氫科技更是63.68%員工擁有研究生及以上學歷，其中博士22人。公司特聘中國工程院院士1名作為企業發展戰略顧問，研發及管理團隊包含國務院特殊津貼專家1名，省級高層次人才6名。

另外發明*技術也是科創板上市的一個硬性條件。到2021年年底，捷氫科技已擁有101項授權*技術，其中已授權發明*技術62項，實用新型*技術39項。作為中國燃料電池龍頭的企業之一，捷氫科技公司參與政府研發課題項目，主導和參與制定了燃料電池多項技術標準，是行業發展重要的推動力。

相比燃料電池車載儲氫瓶和加氫站供應商一般都源自氣體裝備制造商，從天然氣或其他氣體到氫能，特別是氫能的規模化儲運，對壓力、溫度和材料都有不同的要求。而國富氫能除氫氣的車載儲氫瓶和加氫站裝備外，還涉及到液氫和電解槽技術，這些技術的產業化則需要更多科技投入。

國富氫能是專精特新“小巨人”企業，到2021年，公司擁有授權發明*技術26項、實用新型*技術152項。公司先后承擔了5個“國家重點研發計劃”專題和多個省市級關鍵技術研發項目，并參與編制了覆蓋高壓氣態與低溫液態儲氫壓力容器、液氫生產和儲運、油氣混建加氫站等前沿技術相關的9項氫能裝備國家標準、6項團體標準和1項地方標準。為我國氫能行業早期的生態建設發揮了開創性作用。

雙極板是燃料電池的核心零部件，直接影響燃料電池的效率和壽命，其技術涉及材料、結構設計、鍍膜工藝、模具工藝等。治臻股份是我國金屬雙極板的企業，是國內燃料電池系統和電堆企業重要的供應商，其重點客戶包括捷氫科技、新源動力、未勢能源、氫晨科技、濰柴動力等。

專注于金屬雙極板的治臻股份2017年12月公司獲得中國汽車工業技術發明獎一等獎；2019年獲上海市技術發明獎特等獎。公司先后承擔了國家重點研發計劃“可再生能源與氫能技術”專項課題、上海市科委項目、廣東省重點領域研發計劃項目等多項國家及省部級科研項目。2021年，公司被入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業。

經過近20年的探索，氫能和燃料電池產業已經取得了非常大的進步，燃料電池電堆功率、燃料電池壽命、低溫啟動性能、產品穩定性都有了很大的提升。但這是一個需要上下游技術共同進步的行業。我國長三角地區作為燃料電池技術投入最多、科研能力強、產業生態成熟的地區，還將繼續領中國氫能產業的發展。

比較氫能產業的發展模式，日本、韓國主要是整車企業在推動，代表企業是豐田和現代，他們依然采用的是傳統企業科研投入的方式；北美地區的代表企業普拉格、巴拉德等通過股權融資和上市來獲得發展資金。

盡管豐田和現代具有*的經濟實力，但燃料電池汽車的產業化進程是一個漫長的投入過程，需要達到相當的規模才能進入盈利，而快速成長的鋰電行業恰恰是資本驅動的產業，投資人是通過股權增值來獲得收益而不是分紅。

目前，我國氫能產業鏈有幾個環節開始進入盈利階段：一是氫能帶來業務增量的企業，如碳纖維材料、專用設備企業、加氫站核心零部件企業等；二是產品重復性強，形成規模制造的產業，如膜電極、雙極板企業；三是氫氣供應特別是氫氣貿易企業；四是技術成熟且暫時沒有實施產能擴張的電解槽企業。

不過，對大部分氫能企業來說，依然處于產品的培育階段，需要通過技術進步和成本下降來進入規模化發展。甚至需要通過資本驅動建立可以閉環的商業模式，建立氫能產業生態。

我國是新能源產業規模化的主要國家，也是股權投資活躍的國家，創業型企業的熱情遠高于整車企業。在整體補貼力度下降的情況下，股權投資和公司上市成為驅動氫能和燃料電池汽車發展的核心機制。

目前，氫能行業處于從產品驗證到商業模式形成以及規模化發展的臨界點上，是股權融資的好時機，預計2022年-2025年期間氫能產業鏈企業，如燃料電池系統或電堆、膜電極、質子交換膜、儲氫瓶、空壓機、加氫站壓縮機、制氫裝備及氫氣供應商、氣體儲運裝備與服務企業等領域都有機會迎來科創板或創業板上市機會。

長三角的生態鏈相對比較成熟，但企業上市后將逐漸打破地域的壁壘，氫能產業逐漸過渡到市場化發展階段。我們期待氫能創業企業能夠獲得更多的發展資金，更期待“科技+資本”成就持續發展的可再生能源體系。

文章來源：產業觀察者      作者：鄭賢玲

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